加密数据分析公司ByteTree本月发表了〈比特币价值趋动力(Bitcoin's Value Drivers)〉报告，第四章由该公司共同创办人兼投资长查理‧莫里斯(Charlie Morris)执笔，通过库存流量比模型(Stock-to-Flow Model，S2F)解释比特币(BTC)产量与价格之间的关系。

库存流量比模型是以资产的现有库存或储备量(stock)总额，除以资产的年产量(flow)总额。库存与流量的比值越高，资产估值就越高，也就是以“稀少性”衡量资产价值。

化名 PlanB的分析师于去年3月将该模型套用到比特币币价分析，认为其通货膨胀率(年产量)会大幅下降，而库存流量比攀升。他依据模型预测，在今年5月比特币第三次减半后的一、两年内，其整体市值将上看1兆美元，推估比特币价格则高达55,000美元。

根据报导，在减半四个月后比特币价格位于10,500美元附近，和上述预测落差很大。但PlanB仍在访谈中表示，请再给比特币一些时间。

但至今比特币价格还是不为所动，自5月减半以来，在8月短暂突破12,000美元后回落，目前在10,900美元上下。而莫里斯在ByteTree的报告中揭露了库存流量模型失准的三大原因。

S2F 缺失：过度强调年产量、供给面

一、供需失衡

首先，莫里斯认为，比特币的价格并不符合经济学的供需理论。在该理论中，市场的供需双方都会进行调整，直到取得新的平衡。但他指出，由于比特币供应量固定，因此价格高低将取决于需求方，而非代表供给方的库存量或流量。

二、年产量的重要性减弱

此外，库存流量比模型的另一个问题是过分强调每年新生成的币，好像它们是唯一可供出售的比特币一样，但其实所有比特币持有都能任意出售。

而且莫里斯指出，比特币网络的供给量动态已经出现变化。目前比特币进入了年产量远小于库存量的阶段，因此年产量在市场价格方面的重要性也随之下降。

以比特币矿工掌控的市值变化为例，由于其早期掌控了高达50% 的比特币市值，当然也能轻易影响价格;然而他们如今只掌控了约1.7% 市值。此外，矿工手上还曾经掌控交易总额的68%，现在也已经降至3.9%。

因此，莫里斯认为矿工作为年产量控制者，对币价的影响力已经大不如前。

三、忽略比特币内在价值

最后，莫里斯看好比特币是强大的数字网络，但库存流量比模型忽略了它在实际应用层面的内在价值(intrinsic value)，也是其一大缺失。

他在结论中写道：

它(比特币)是一种没有利润或执行长的科技股，但是具有很高的安全性、不断增长的分配和应用范围。

让比特币价格上涨或下跌的因素有很多，不过S2F 并非其中之一。

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