灰度为何只进不出？假如你有10000个BTC，你会怎么赚钱?最糟糕的说法是换成钱存银行吃利息——这样想的人也不会有10000个BTC。实际上，拥有10000个BTC的人或同等财力的机构，他们会思考的只有一点，无风险的套利，也就是他们只想赚风险最小的钱，不一定追求多高的年化收益。昨天我的文章讲了，底层玩家听消息炒币、中级玩家以交易为生、顶层玩家用套利赚钱。

而灰度无疑是这个行业最顶级的玩家，但是我相信非常多的币圈用户对灰度这个机构一无所知，只知道这个机构好像一直在买比特币，而且用比在交易所买贵得多的价格购买，也想不通他们到底是不是疯了，不但买得贵，而且还永远不卖，一群傻子吗?恰好相反，这件事情的背后，是一群顶级玩家，他们赚着巨额的钱财、操纵着币圈的未来，而今天我尝试用最浅显的语言来解答这十万个为什么?

一、灰度是何方神圣?

灰度投资公司(Grayscale Investment Trust)由数字货币投资集团(Digital Currency Group)于 2013 年设立，DCG 是全球最强大的币圈投资机构，几乎你知道的大多数币圈的顶层交易所、项目都有它的身影。

而灰度作为DCG的子公司，管理着BTC、ETH等多支基金，其中BTC和ETH先进通过了SEC认证，成为机构合法投资和美股散户接盘的唯二选择。

根据官方公布的第二季度投资报告中：在灰度购买数字货币的累计投资已达到26亿美元，2020年上半年接受到的总投资是14亿美元，每均每周4380万美元的资金买了比特币，940万美元的资金买了以太坊，85%的资金来自对冲基金等机构投资者。

目前灰度购买比特币的速度已经超过了同期新开采的比特币的数量。而且投资者迅速增长，第二季度是第一季度的二倍，第二季度新投资者流入了1.241亿美元，占投资者基础的57%。

(数据来源：QKL123)

简单来说，就是灰度买比特币的力度越来越大，市场上的比特币被他连续买光，过去我们讲产量减半是巨大利好，而现在灰度的买入速度，比“比特币停产”的效果还好。

二、究竟何人在买?

灰度是一家基金公司，但我把它比喻成一家特别的交易所可能你更好理解。灰度是一家合法成立的投资公司，也是目前美国的养老计划中唯一能够买比特币的公司。

也就是说，如果机构目前要买比特币和以太坊，必须通过灰度。

而反过来，灰度这家交易所“卖”比特币或以太坊其实分成两步：

第一步，进行私募，向合乎要求的机构投资者开放认购GBTC(你可以理解为灰度的发行的比特币代金券)，机构投资者买入后，六个月不能解锁(以前是12个月)。

第二步，解锁期到了以后，机构可以将GBTC卖出，卖出的对象则是包括美股市场的散户，股票市场的散户负责接盘GBTC。

所以，这就是一个不开放提币的交易所的接盘游戏。非常像最近FIL上线，各个交易所价格相差巨大，道理是一样的。

有意思的是，GBTC始终保持着极高的溢价，最高的时候达到25.4倍，目前也还有1.2倍，为什么出现这么高的溢价，这就是另外一个复杂的交易行为了，你只要知道，在股市上，价格永远不会等同于价值。

你不能用BTC的实际价格去思考为什么GBTC能比比特币贵那么多，你或许可以把BTC想象成一家公司，而股民购买GBTC的行为就像是在炒股，这样虽然不是极为准确，但相对更好理解。

现在我们知道了现象，但本质还没有搞清楚：机构是因为看好BTC而去买GBTC的吗?

三、最终谁在接盘?

散户购买一支股票或者一个币种，总有各种理由，这些理由都可以称之为“看好”，但我昨天的文章提到了，这种是底层玩家的游戏姿势——机构不关心看好，他们只关心套利。

也就是说，在机构的眼中，比特币是骗局或是革命都不重要，他们只关心一个无风险套利的机会——还记得文章开头说的话吗?现在我们来玩一个角色扮演游戏。

假设我手握10000个BTC或者同样价值的资产，我肯定不开100X合约了，但我还是想要赚更多钱，于是想找一种零风险的赚钱模式，但肯定不能存银行，一方面银行不接BTC，另一方面币圈的DeFi，我不敢存这么多钱，太不安全。

而灰度提供了一个绝妙的机会，让我买入GBTC，不管什么价格——反正二级市场这几年来总有接盘侠，最少也有20%的利润，而我只要确保我买入后本金不亏就行，这不难，有合约在。

在这锁仓的六个月比特币可能暴跌，也可能暴涨，但我不关心，我只关心无论怎么折腾，我的10000个BTC或等值资产一毛钱也不能少，现在方法来了。

我如果要在灰度买价值10000个BTC的GBTC来获取20%到200%的溢价利润，那么，我可以用5000个BTC(或同等的钱)开一个1X的空单，然后将另外 5000个BTC拿去买GBTC进行锁仓。

六个月后，我可以拿GBTC去卖掉，赚到利润。同时因为合约的存在，我的本金不会有减少：在我锁仓的六个月里面，如果BTC上涨，虽然我的空单亏损，但我的币涨价了，当时值多少钱，现在还值多少;如果BTC价格下跌，锁仓的BTC贬值了，但是我的空单赚钱了。

也就是说，我找到了一个完全零风险的套利机会，我的财产一分不会少，但经过六个月折腾，我获得了无风险的投资回报——这可比炒股还好，不要小看20%，毕竟我的总资产是1.2亿美元，20%是多少钱?这就是顶级玩家的玩法。

疑问来了，如果没有人接盘，GBTC完全卖不出了呢?这个风险目前好像完全不用担心，挺抢手的，毕竟一直涨的东西，别说GBTC了，你就看看币圈的各种超级马里奥就知道了。而且你看看美股那么多垃圾债都有人接盘，何况灰度还天天卖力在打电视广告呢?灰度不是在为区块链作贡献，灰度在这个过程中，

甚至，灰度自己还可以接盘，只要这个投资游戏还有人玩，灰度就能另一种形式“套利”，它收取巨额的管理费，以现在的资产规模，灰度每年收入大概7000个BTC，那么，只要他还能有利润，他自己接盘也不是行。

四、对行情的影响

灰度购买BTC这其实只是影响之一，还不足以让我告诉你疯牛正在来临。如果你不玩合约，你一定没有看到，上面灰度这件事当中，隐藏了牛市的号角，这是很震撼的机会。

实际上，灰度一边买买买，币价最近几个月一直在跌，好像说明灰度的买入和币价没有什么太大关系，实际上也是如此，我前面说了，很有可能你看到的灰度GBTC金额增长，只不过是大佬们把自己的BTC去参加私募了。

但是，随着大规模的解锁期来临，这就不一样喽。

回顾两个情况：

一是灰度目前在不停地买入越来越多的比特币，而且速度越来越快，机构在不停入场，因为在灰度的这个机会中，一些对比特币相对看好的机构或公司，他们可以直接买BTC闯入这个无风险套利的机会。

二是所有参与的机构一定会开合约做保值，当然，如果他们不开合约，那么如果币价上涨，理论上他们会赚双倍，但是大资金不会要双倍，他们只要稳健。

这就是穷人搏命，富人养生。先看下图：

(数据来源：QKL123)

今年4月份以来，灰度的锁仓越来越多，而10月份开始，将会有大量的GBTC开始解锁，机构会在市场开始卖GBTC，也就是私募开始出货，但他们不是直接出BTC，而是卖他们手中的股票，“股票”一直涨，散户继续接盘。

而与币圈有直接关系的是，每解锁多少BTC，就有多少比特币要在合约市场上买入平空——你可能不懂这个词的意思，也就是机构不会理会比特币当前价格是多少，他们到了时间，那边解锁，这边就会直接平仓，而在合约市场上，平空是需要买入的，买入就会拉高价格。

而合约市场的规模目前已经远远大于现货，在这个过程中，这一轮牛市将由BTC带动，将由合约影响——其实写到这里，我有时候会为那些嘲讽和攻击我的人感觉到一丝悲剧，我说过，我不甘心永远做一个底层玩家，现在努力在努力成为中级玩家，但却有很多什么也不懂只盼项目方拉盘的人却只是把合约和交易当赌狗，好像世界就是他看到的井口。

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