加密基金巨头Grayscale(灰度)被视为去年以来的牛市功臣之一，尤其旗下最大宗商品比特币信托(GBTC)。根据昨(20)日资料，Grayscale整体资产管理规模(AUM)达450亿美元，其中380亿美元来自GBTC。

并且，在目前1,866万枚比特币(BTC)供应量中，据The Block数据显示，GBTC就掌握了65.5万枚，也就是超过总量的3.5%。

而且GBTC长期呈正溢价，也就是GBTC股份价格高于比特币(BTC)现货，去(2020)年平均溢价幅度30%，但自2月下旬以来持续呈现负溢价。

GBTC每周溢价在去年12月仍在35.8%高位，但之后不断走跌，本(3)月4日更触及最低-11.6%，最新数据报-3.6%。

对此，区块链市场分析公司Bytetree创办人莫里斯(Charlie Morris)在上周三(3/17)发布的报告指出，若状况没能尽快改善，可能加剧卖压，形成影响全体加密市场的系统性风险。

不过莫里斯期待，未来美国比特币ETF如果闯关成功，可能是此一危机的解决方法。

比特币ETF与GBTC负溢价

要理解莫里斯的结论，必须先认识GBTC和比特币ETF的差异。

简单来说，GBTC投资者会向Grayscale入金以换取GBTC份额，而每一股GBTC都代表相应数量的比特币。GBTC股份在经过6个月闭锁期之后可于次级市场交易，但无法兑回比特币现货。

虽然投资者须向Grayscale支付每年2%的管理费用，但因为操作方式与传统金融商品相似，又能免去自行管理比特币资产的麻烦，加上GBTC长期溢价、具套利空间，吸引许多机构资金持有。

不过现况已经不如以往乐观。由于加拿大于2月起陆续批准了三档比特币ETF(指数股票型基金)，比起GBTC这样的闭锁式信托基金更具优势，面向的投资者族群也更广。因此带走部分GBTC资金，其溢价跌幅便不断加深。

综上所述，莫里斯才会提出GBTC疲软可能会让加密市场崩盘，但ETF会是一大救兵的观点。

调降管理费、加强回购

不过美国比特币ETF上线时程遥遥无期，目前仅VanEck公司的申请进入当局的正式审查。眼下GBTC这个本轮牛市推手失去支撑的严峻情形又未见改善，莫里斯提出了两种解决方案。

一是扩大GBTC回购。本月10日Grayscale的母公司数字货币集团(DCG)曾宣布回购2.5亿美元GBTC份额，希望减少其次级市场供给，来抬高价格。但至今GBTC负溢价依旧，可见效果不显。

莫里斯指出，这是因为相较于GBTC高达300多亿美元的AUM，2.5亿美元就像是杯水车薪，建议再买更多回来，甚至固定每周买回。但他也提到，这个方法可能会跟GBTC的规则牴触：“要做到(扩大回购)的方式，就是要卖掉比特币，然后买回GBTC份额来消除过剩供给。但我想他们的法律结构应该不允许这么做。”

另一方法则是调降GBTC管理费。这个想法是来自本月稍早Grayscale贴出征才公告，开出多个加密货币ETF相关职缺。莫里斯称不确定Grayscale发行ETF是否有助于GBTC发展，但如果向ETF学习，调降该基金管理费，可能会是留住资金的方法。

最后莫里斯结论道，若是为比特币市场着想的话，还是希望Grayscale能尽快挽回投资人信心：“当GBTC折价在几周前首次出现时，就有逢低买入的呼声。这我不太确定，但就比特币而言，我非常希望他们能立即恢复投资者的信心。”

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