「破 8000了!我爆了。」微信聊天记录闪烁着炒币群内的讨论。2020年3月9日上午，比特币连续无抵抗下跌，从两日前的9150美元高位持续暴跌，最低跌穿7700美元关口，虽小有反弹，但截至目前，主流交易平台的比特币报价仍在8000美元下方。随着比特币的暴跌，何时抄底成了越来越多人热议的话题。

然而大多数想要抄底的人，连第一个问题还没有想明白：为什么要抄底?

抄底的本质是投资者认为下跌趋势将发生逆转，或者此时的价格已经处于历史周期的底部区域。不过，对于比特币来说，事实并非如此。

让我们先来回顾一下本轮比特币的上涨。2020年1月，整个加密货币市场在一片绝望中悄然见底，随着比特币连续在6800美元下方收出三根长下影线，多头资金借助伊朗事件的借口一举突破7800美元的箱体震荡，而富含「减半(产)」炒作预期的加密货币更是被资金不断拉升。

整轮行情的特点由以下十六字概括：涨幅倒挂、存量杠杆、回撤微小、情绪高涨。

涨幅倒挂指的是，在2020年的春季行情里，垃圾币和主流币的涨幅显著高于比特币，比特币没有出现 2019 年一般的「吸血效应」;

存量杠杆指本轮行情没有任何有效的增量资金入场，入场的资金全部是没有信仰的一波流游资，存量资金猛上杠杆造成价格幻觉，当币安现货借贷 USDT 售罄那天恰是价格最高点，USDT 被借光意味着潜在多头已经全部上车，一旦场外资金接力不够只能多杀多;

回撤微小指的是主流币上涨主升浪中没有太多折返，趋势交易感在 2 月前半段极其流畅;

情绪高涨指的是 USDT 借贷市场惊人，季度合约升水随交割期限临近反而愈演愈烈，试图上演逼空大戏，而永续合约的多头资金费率更是一度突破年化 150%

所以本轮资金在高位的离场异常坚决：在一个增量资金不够、存量杠杆来凑的市场下，资金费率套利策略由比特币支付的部分，会被套利者完全以比特币的形式抛售，如此「抽血」的资金面逻辑注定了比特币的下跌。

简而言之：剧本一开始可能就拿错了。

在这样的背景下，顽强的比特币依然在 8400 美元附近短暂获得支撑，在尝试突破 20 日均线未果后快速下破。这背后既有资金本身有出逃需求的直接原因，也有国际金融市场扰动过大，原油等商品暴跌造成的牵连。

在这儿，我们试着讨论一个老生常谈的话题：比特币和传统金融市场到底有没有相关性。

从统计分析的角度，btc 与宏观大类资产是没有太多关联的，这个有相关性检验的数学方法佐证。

但是从实际盘面来看，尤其当比特币越来越像一种 commodity，加密货币越来越像一场交易游戏时，比特币经常是全球流动性偏好和市场情绪的体现。

比如 18 年底的时候，那波圈内的共识无非是算力战引发场内恐慌，砸破 6000 美元附近长期筹码区。但实际上这可能并不是事情的真相，那个时候整个全球商品都在剧烈下跌，布伦特原油也到了 30 的低点，跌幅比肩比特币。

这波下跌的记忆如出一辙，先回顾从 9500 美元到 8400 美元的下跌段：全球所有资产都在跌的时候，VIX 指数逼近 08 金融危机，但是你短线来看各类资产企稳的时间点，比特币是和大家完全吻合的。跌破 8500 那天晚上，恰好又是布伦特原油结束 4 小时下跌趋势的时候。道琼斯、纳斯达克指数也创下历史性回弹，整个市场的多头情绪恢复。

再回顾 9200 美元到 7700 美元的下跌段：原油市场暴跌，全球金融进入新恐慌，比特币也连续破位多道支撑关口。在这种情况下，很难完全从数学角度来看比特币与大类资产的关系，尤其当你明白比特币何尝不是能源行业的一份子，当你明白比特币不是避险资产而是风险资产的时候。

在这里，笔者想提出一个假说：当前的比特币从数学上看与宏观大类资产没有相关性，短线波动由市场参与者的反身性决定，但是一旦全球发生负面扰动，外围市场整体下挫，比特币将和其他大类资产呈现强相关性。

说了这么多，我们还要想明白一件事：支撑上涨的逻辑是什么?

大部分人都会脱口而出：「减半!」。但他们的理解错了。

比特币具有大量的 trading 和投机需求、少量的储值需求和微量的使用需求，因此比特币会在总体需求水平长期不变的条件下，供给速度减半，对价格形成正影响。注意这里面有个前置条件，「总体需求水平不变」。显然，从 10-30 年的视野来看，这个条件不可能一直成立，你不能指望世界每个人都购买比特币，还要他们每次买得更多、用得更多、存得更多，这里面一定会有一个人口红利的上限。

有句话讲的很对，这辈子能买 btc 的散户都在 2018 年进场了。合规不合规只会影响机构的配置，世界上有这个认知水准和投资购买力的暂时就这么多。所以既然比特币只是一个认知红利的筹码游戏，它也许还有空间，但夏普率一定是越来越不划算了。

论述到这里，我们终于可以回答第一个问题：抄底的原因是投资者错把熊市当牛市。

第二个问题接踵而来，比特币究竟是什么?

比特币的实质是个交易资产，几乎没有避险功能，储值性(store of value)的功能也很渺小。比特币也是一场信心游戏。如果说最终支撑大宗商品的是实体的供需，比特币所拥有的是人们的共识。如果商品和股市持续歇菜，危机来袭，比特币只会第一个倒下，国际热钱不可能卖掉股票原油黄金反过来买比特币。

需要强调的是，2018 年底的大跌，行业算力战只是表象，其实质是当时全球资产都在下跌，尤其是原油为代表的商品市场，在当时的情形下已经证伪了比特币作为避险资产的属性。人们只会加速抛弃这个投机性高波动的资产。

2020 年剧本如出一辙，只不过这次，危险更大，一来原油和股票市场下跌不亚于当年，二来在市场中，比预期更重要的是预期与现实之间的差距，当比特币减半被默认为上涨的代名词，当二级市场的投资机构只阐述明年上涨怎么操作不分析万一下跌怎么对冲，当矿业认为减半一定涨一定要扩规模的时候，美妙的故事也许会继续，但当前全球市场发生的事情已经太大，一旦被宏观扰动证伪，市场的自我修正会加剧。

什么是预期?比特币今年一定涨是预期，明年一定突破 2 万美元最高点也是预期。什么是现实?全球金融动荡是现实，部分矿工提前兑现「减半」获利是现实，2019 年预期提前炒作也是现实。

这，才是最大的隐患。市场里没有人看空减半，仿佛「减半」下跌概率为 0.比特币和加密领袖们穷尽一切基本面、技术面、数据面分析方法，最后只讨论 2020-2021 年比特币上涨一种情况，仿佛比特币永远不可能进入月线级别下跌。

这里想举一个大宗商品的炒作案例——苹果。2018 年的苹果价格之所以疯狂，就是因为本来是丰收年，结果偶遇极端天气，主产区大面积减产。比特币现在也一样，过分一致的看涨预期下，不出事都好说，一出事准是大事。

不信，你可以在市场里静下心来仔细观察。

在其他金融市场，我们听到最多的一句话是今年是最差的一年。而在比特币市场，我们听到最多的一句话是明年是最好的一年。这也充分印证了这场游戏的本质是信心的传递。

而一个显而易见的常识是，在世界上，你永远找不到一种只涨不跌的资产，也永远找不到一种最终没有均值回归通胀曲线的资产，如果你找到了，那一定是时间周期拉的还不够长。

这里并非是说比特币一定会下跌，而是点明理性思考、理性投资的重要性。毕竟，除了你自己，没有人会为你的账户净值负责。

第三个问题是，比特币会消亡吗?

永远不会。比特币永远不会消亡但也不会早期那么便宜了，它的终局是一种全球化不停歇的交易资产。20 年后看比特币，就像现在看德州扑克是一样的东西。

比特币不会死的终极原因是，从人性底层去思考，世界人民需要一种满足不劳而获和投机暴富欲望的东西，而这也是比特币最坚不可摧的投资逻辑。

但需要指出的是，不会消亡不代表不会下跌，毕竟，比特币在 2018 年底也没有消亡。

第四个问题：现在怎么做?

一切取决于你自己，本文不代表任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。

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