如何让股价短时间迅速上扬？和“元宇宙”沾上点边儿。

尽管遭监管屡屡关切——据36氪统计，自元宇宙概念发酵以来，包括天下秀、中青宝、盛天网络等在内至少有10家公司收到监管函或关注函，但这场喧嚣的“数字大跃进”似乎没有停下来的痕迹，“元宇宙概念股”几番卷土重来。

8月中旬至今元宇宙概念热度持续不减 来源：Wind

盛筵的到来仍是个未知数，资本却肆意开启了提前透支的模式。直到今天，“元宇宙”还只能算得上是一锅新老技术的大乱炖，稍具确定性的因素只有VR，一扇开启虚拟乌托邦的任意门。

五年冰封期后，VR再次被“救起”，市场将“元宇宙”这根救命稻草紧紧攥在了手里。但历史似乎在重演，每一次VR达到热度顶点，都被某个概念裹挟着推上浪尖。以至于，VR整个行业到底在干什么，少有人了解，人们只是一次次将对超前科技概念的预期放到了VR身上。

“元宇宙”呼啸而来，一些问题却被刻意忽视了——市场和行业温差显著，产业链上下游割裂明显，VR行业真的准备好了吗？

01 薛定谔的VR热潮

八年来，李鹏从VR行业来了又走，他看着一个行业在风口与失意中跌撞着前行，甚至有些扭曲。

“只有够虚、够远的东西才能吹，VR不好吹。”他这样把“元宇宙”和“VR”两个概念独立开来，不觉得二者有多么紧密的联系。

2014年时，李鹏就职于一家头部杂志集团。那时“纸媒已死”的唱衰声音甚嚣尘上，杂志集团收入一路下滑，而正值VR市场在国内抬头，李鹏和同事牵头成立的VR项目，意外地成为了止住公司营收颓势的手段。

当时的行业盛况源头要追溯到大洋彼岸的科技巨头们。以2012年谷歌推出Google Glass为起点，接下来的几年里，Facebook（Meta）收购Oculus并推出VR头盔；Sony、三星、HTC等大厂推出相关硬件产品；微软推出AR终端Holoens等事件一一发生，VR行业变得不再平静。

按照技术成熟度曲线，2012至2016的五年，被安信证券定义为VR/AR产业的“期望膨胀期”，企业和机构高速仓促入局，意图抓住新的增长点。

“那时国内的VR技术主要以全景视频和全景图片为主，作为一种新兴媒体形式，在追崇VR的大环境下，顺利帮公司吸引到大量广告主，成本主要集中在人力成本，比较可控，也就带来了营收。”李鹏告诉36氪。

上一波VR热潮中，国内VR硬件最普及的产品形态是移动端头显，也就是所谓的眼镜盒子，需要搭配手机使用，通过简单的凹凸镜+手机屏幕显示全景视频或图片的结构实现VR原理。

产品“简陋”和彼时的技术条件不无关系。要实现一个能提供完善VR体验的一体机，意味着包括芯片、显示屏、光学器件、声学、传感器在内的核心器件全部达标，一方面，这必然指向高昂的成本，另一方面，以当时芯片孱弱的性能，产品几乎不可能大规模量产。

而无法量产会反过来影响上游产业链难以压低成本，进而导致售价高昂，大众消费者不能承担，最终回到无法量产的恶性循环中。

但即便如此，那五年时间里，3000多创业者构成的VR市场仍在兀自运转，分散而无序，混乱在其中得以滋生。比如当时的知名妖股“暴风集团”，便曾借助概念炒作，在二级市场“起高楼”。

2014年9月，暴风集团推出VR眼镜并成立“暴风魔镜”，对外声称自己是“全球最大的VR公司”，也被一些媒体称作是VR行业的领头羊。第二年3月上市后，暴风便连续29个交易日涨停，不到3个月时间，股价从7元暴涨至327元，累计涨幅高达46倍，市值一度接近400亿元。

“楼塌”来得也很快。技术不足、C端体验差、成本开支高企等问题，使得暴风的财务窟窿越来越大，2017年开始，暴风股价一路下滑。上市短短5年后，暴风狼狈退市，股价仅剩0.28元，市值不足1亿元。

上一轮VR热潮延续了中国科技圈“追随硅谷”的一贯逻辑。在彼时媒体的报道中，2016年被称为“VR元年”，那是VR上一次广受关注的时间。

公开数据显示，仅2016年一年，便诞生了3000家左右VR创业公司，投融资案例也随之达到顶峰。易观数据显示，当年VR/AR赛道行业股权投融资事件达241件，是2017年和2018年事件数量之和。

暴风集团的挥泪离场仅是第一波被推倒的多米诺骨牌。2018年开始，行业凛冬渐至，众多VR创业公司走向死亡，就连诺基亚等科技巨头也选择斩断VR业务线或徘徊在退出边缘。

落后的技术和不成形的生态，一刀斩断了大部分创业公司走出来的可能。安信证券报告显示，2018年全球VR头显出货量350万台，同比下降7%，而2017年出货量同比增长一度高达108%，2019年出货量更是仅比前一年增长了40万台，VR头显市场近乎停滞。

“任何技术发展，只要水在搅动，就一定有泡沫”，在VR行业发展历程中，从业者们清晰地认识到，市场和行业之间，总是不断出现“内外割裂”的热度周期。

郭成作为国内最早入局VR的创业者之一，对历次所谓的“火爆”并没有感知，“基本将近十年来，这个行业一直处于低谷，今年才算是有点起色。”不少VR创业者和郭成抱有相同感受，不管外面怎样热闹或冷清，行业内“该干嘛干嘛”。

只不过，今年以来，他们又不得不再一次接受市场的凝视——一个名为“元宇宙”的帽子扣在了他们头上，称他们是“元宇宙”的入口，机构、投资者、大厂再次蜂拥而上，把大量数据、报告摆出来证明“VR又该火了”。

这场从产业链下游发起的掘金运动，“氛围感”十足。投资人、互联网大厂、券商合力推高了大家对“元宇宙”的预期，做多“元宇宙”成为一场集体有意识发出的默契共谋。

02?抓住“卖铲人”

“元宇宙”带来的狂喜情绪，推动VR这个投资界的“过气顶流”再度翻红，但值得投的VR项目已经没那么多了。

在经历了2016年从高处重重摔下后，大家变得清醒而谨慎。

易观数据显示，自2017年开始，VR行业投融资数量便一路下滑，去年37件，今年截至6月总共20件，仅是2016年数据的零头。

当一级市场可投资范围缩窄，众多主动和新概念产生联系的二级市场公司开始了上场“收割”。

11月18日，一封元宇宙社交产品的公开信，让天下秀的股价4分钟飙升50亿元。次日，上交所对天下秀及相关责任人予以监管警示，称在“元宇宙”等相关产品、技术处于当前市场高度关注的热点时期，公司通过非法定披露渠道发布关于“虹宇宙”的相关内容，但公司实际并未参与AR、VR、MR及相关硬件技术研发，亦无相关硬件技术储备或专利，公司主营业务也未发生重大变化。

类似天下秀的公司俯拾皆是。近期人民日报喊话“元宇宙”后，11月18日，宇宙概念板块中69只股票有60只股价均下跌，其中，29只跌幅超过5%。

概念股花样迭出，但目前为止真正吃到“元宇宙”红利并有业绩支撑的，只有那些“卖铲人”。

从技术角度看，代工之王争霸赛的角逐者们，依旧在上游牢牢把握着赛道的整体进程。

华西证券指出，光学和显示是VR/AR上游核心零部件，决定行业未来走势。在下游生态未完全建立之时，上游产业链技术决定着设备质量、量产进度、成本等。

风起苹果，近日的立讯精密格外受到关注。12月8日，天风国际分析师郭明錤发布研报表示，苹果已经刚开始规划第二代AR/MR头戴装备，预计2024年下半年出货，而它们的初期独家NPI（新产品导入）供应商为“果链”龙头立讯精密。

这一消息带动立讯精密当天股价大涨6.19%，尽管截至立讯精密的2021年中报，VR/VR产品尚未能贡献收入。

上游厂商中，另一大玩家“果链”明星企业歌尔股份也早早切入。

歌尔布局VR/AR的节点，和上一轮VR风口同步。2012年开始，歌尔收获了索尼、三星、苹果、Oculus等一众主流客户，帮助歌尔成功切入VR头显的产品设计、研发到制作组装。

从歌尔的财报数据来看，包含VR/AR头显设备在内的智能硬件板块，正逐渐成为歌尔的“现金牛”。今年上半年，智能硬件的营收和利润贡献百分比分别为37%、36.2%，而去年上半年该数据为23.16%、18%。

歌尔股份近五年营收构成 来源：Wind

反映到二级市场上，2010年至2020年期间，歌尔股价从2.4元涨到37元，10年累计涨幅达1439%。

面对突如其来的火热行情，离市场最远的上游发出的声音是冷静而克制的。一位歌尔研发人员告诉36氪，“现在的VR就是卖硬件铺市场，没什么特殊环境。”

硬件市场好不好，还要看重要指标出货量。

在各类研究报告中，去年“全球VR出货量670万台，同比增长72%”是被最多引用的数据，且不少机构预测2021年全球出货量将达800万台。但如果将范围收缩至国内，数据并没有那么出彩。

根据华西证券报告，在VR复苏的2020年，国内VR出货量190万台，而今年预测出货量210万台，仅增长10.5%。

吊诡的地方在于，关于出货量的预测也是一个不确定因素。IDC给出的2020年出货量是706万，但2018年时，IDC曾预测2020年出货量将超过3000万，而2016年时该预测数据甚至为6480万。

IDC 2018年预测数据

作为量产的先决条件之一，出货量和市场热情呈现出极度的不对等，这让袁野感到一种“被架起来”的复杂心情。

他是VR公司EM3的联合创始人，“元宇宙”热潮下，如何稳住公司规划的节奏成为挑战。

袁野告诉36氪，资本和消费者预期被提前后，外部节奏变得很快，公司一方面希望可以加快研发进度赶上热潮，另一方面需要保证产品技术足够成熟，这需要在心态上不断地进行平衡。

“大家都知道，智能硬件量产是件很难的事，我们观察过很多同行，在概念阶段还可以，但真正做到量产，会搁置非常长的时间，所以公司成立之初就明确这个能力必须要建立。” 袁野告诉36氪。

EM3去年5月刚成立，目前完成的三款硬件产品还没有正式销售，为了解决量产难题，公司今年年初在海外用众筹的方式收获了第一批订单。EM3的谨慎推进并不是个例。

03谈“爆发”尚早

尽管代工环节成熟、海外代表性产品上市、大厂收购VR公司等标志性事件频发，但整个产业离“爆发”仍有漫长的距离。

关于VR这块儿蛋糕究竟能做多大，依旧难以“预判”。但目前来看，能参与分蛋糕的人不多。

安信证券的研报明确指出，国内B端出货占比明显高于C端，预计今年B端硬件头显占比达70%以上，C端出货量份额进一步缩小。

但郭成已经停掉了公司所有的B端业务，他发现B端客户复购率不高，而背后原因，和整体行业生态息息相关。

“他（客户）不知道拿这东西（VR）怎么赚钱，还是生态链不完整的问题，在这个时期，VR行业能赚钱的点很少，因为C端没有起来。”郭成告诉36氪。

考虑到VR的C端应用还仅限于游戏，渗透率可以通过全球最大的游戏发行平台Steam的VR玩家占比来初步推算。

Steam平台今年11月硬件及软件调查显示，VR玩家占比为1.84%，而这一数据在去年曾有4个月超过1.9%，最高达1.96%，整体来看，今年渗透率较去年没有明显提升。而市场通常认为，一款产品或应用渗透率达到10%至20%左右，才会进入高速增长期，不到2%的渗透率仍旧很低。

Steam平台11月硬件及软件调查 来源：Steam

尽管在大众舆论中，那些看起来更具备“科技含量”的VR硬件占据了绝大多数注意力，但蓑衣网小编前述歌尔研发人员告诉36氪，“元宇宙”如果成立，它的亮点在于软件，软件环境才是关键所在。

开发成本较高和用户数量较少让优质VR内容难以回本，更长的回本周期也削弱了VR内容开发者的开发热情。李鹏表示，内容稀缺问题在五年后的今天仍旧存在。

今年7月，Steam平台应用总量为99105款，其中支持VR的内容为5941款，占比仅不到6%。即便是头部厂商，内容上也没有那么得心应手——Oculus曾砸下大笔资金收买多家内容团队，但Oculus Quest 2目前拿的出手的游戏也只有一款《Beat Saber》，而All in元宇宙的Meta（原Facebook）也在靠十年前的老牌游戏支撑VR内容。

种种桎梏之下，游戏还没能成为VR教育市场的关键武器。北京大学软件与微电子学院艺术系副主任、教授许捷告诉36氪，受到自身交互技术以及与其他领域的接口限制，目前最有价值的VR应用还是和视觉展现有关，例如设计，展示，仿真显示。

VR硬件主要分为主机端VR、PC端VR和一体机，其中一体机是行业普遍发力的方向，也被认为是是VR普及的关键。但郭成不这么想，在商业化方面，他不看好VR直接进入家庭场景，“大家都被Facebook（Meta）影响了。在这个阶段，直接进入家庭的VR一体机，复用率一定不高，强如苹果、微软也没有这个能力。”

至于老生常谈的用户体验，虽然在各大厂商的宣传口径里，市面上各类一体机的屏幕性能和芯片算力较前几年都已有所提升，但真实用户反馈里，不满仍不在少数。

在某头部厂商VR一体机的淘宝评论中，消费者反映“头晕，游戏不耐玩”、“看着模糊晃眼”、“色散严重”，很多用户首次使用后，产品就沦落为吃灰。

郭成在VR赛道摸索了近十年，最终选择线下VR体验店作为落地场景，是他在商业和技术之间无数次平衡的结果。“创业公司没有时间”，他发现，线下体验店是尝试过的一系列业务中，赚钱效率最高的商业模式，“哪个地方终端增长速度快，我就在这一阶段把终端铺在哪里，目标就是把终端铺出去。”郭成告诉36氪。

郭成对商业化感到焦急，这也是行业前端共同的心情。

VR并不是新鲜事，但十年来，这项技术都没有被真正市场化，而横空出世的“元宇宙”，正像是对近十年来所有没有市场结果的技术的集合——市场需要一个“新名字”去带动行情，从业者们也需要一个“新名字”去完成用户教育。

可以确认的是，“元宇宙”这个筐里，没有新东西，而包括VR在内的所有现有技术，都仍必须继续打磨、革新，没有捷径可走，而这一切，都不必和“元宇宙”有关。